「603333」a股不具备系统性暴跌的条件!资产管理巨头林鹏表示:估值调整是今年最大的机遇

股票行情  2021-04-17 07:48:10

最近a股市场波动加剧,有资产管理大佬要加油!

和谐易慧董事长兼总经理林鹏在公司年度战略会议上做了精彩的主题分享,主题是“差异化与趋同,关注被遗漏的机会”。他认为,由于市场分化程度大,低估机会多,今年a股没有系统大规模回调的空间,一些被忽视或因偏见导致估值低迷的行业和公司有机会进行估值回调。从长期来看,平均回归是抱团股票高估值的普遍规律,需要关注未来一两年通胀对投资可能产生的影响。

林鹏是资产管理行业的明星人物。曾任东方红资产管理副总经理、公募股权投资部总经理。去年6月,他成立“上海和谐易慧资产管理有限公司”,10月发行的第一批私募产品首日销售近200亿元,创下行业新纪录。

以下是林鹏讲话全文的摘录:

“差异化与趋同化,关注被冷落的机会”

感谢大家参加和谐交流首届年度战略会议。时光飞逝。在5个月的时间里,我们经历了产品发布和开仓,也经历了市场波动。现在我就和大家分享一下此时此刻的一些想法,以及我们在这段时间是怎么做的,怎么考虑的。我今天分享的话题是“差异化与趋同化,关注被冷落的机会”,主要分为三个部分:

一个

当前市场状况

2019年和2020年是中国股票投资市场的大年份。连续两年,许多公共和私人基金经理为其客户实现了超过30%的平均年投资回报率。2021年的市场会是怎样的?有没有可能继续更好的表现?能否从管理者的角度继续为客户创造更好的回报?包括我们在内的所有市场参与者都更加关注它。

回顾这两年的行情,少数股票的上涨主要是靠估值的上升。在过去的三年里,上涨的股票数量逐年减少。这从数据上证明了这个市场其实做得并不好,因为大部分股票的表现并没有那么好。

与此同时,引起市场关注的“背团”现象也处于“巅峰”水平。2019年开始出现市场基金“抬团”的行为,疫情过后开始升温。公共基金持有的头寸种类越来越集中。单就食品饮料和白酒行业而言,单个细分行业就已经占到公共基金持有的活跃投资头寸总额的10%。从交易量来看,极少数公司的交易量占市场的比重非常大,这也说明这些“抱团”的核心资产不仅仅是公募基金的参与,还有大量的短期资金在参与这类股票的投机。

这样的市场很大程度上依赖于大量资金的推动。只有保持高频率,大量发行公募基金或私募基金的产品,这种“控股集团”的局面才能继续维持下去。从我个人的角度来看,以后很难维持“抱团”的现象。随着基金发行市场开始进入相对稳定而不那么狂热的阶段,这类股票的后续基金供给压力会更大。

从估值水平来看,目前的市场分化也处于历史高位。市场上有一批估值水平很高的行业,处于历史的极值,也有很多估值水平很低的行业,而整个市场的估值水平接近历史的中间位置。

我在这个市场已经20多年了。我从来不认为估值决定了市场的位置,市场的顶部还是底部,大部分都是情绪驱动的。整体分化程度很高,但平均估值水平没有那么高的情况不会构成很大的市场系统性风险。因此,我们粗略判断,整体市场不存在类似2007年和2015年的系统性风险。这个市场还有很多股票没有涨起来,可能是行业原因,基本面原因,也可能是部分企业机制有问题。但也不排除因为市场过于集中于某些股票而忽略了其他股票,或者因为某种偏见而人为压低某些行业的估值,这是市场上的一个机会。今年市场类似的估值修正可能构成今年市场最大的机会。

同时我们还统计了不同行业内部估值分化的程度,这是近年来出现的新情况,反映了各行业之间的领先集中趋势。市场对龙头公司股票的估值给予了更多溢价,这使得这类公司的估值与同行业其他公司的估值之间出现了很大差距。但也要非常理性地看到,并不是所有的行业都是“强而有力,人头集中”。很多行业可能存在“规模不经济”,后来者可能有追赶的动力。如果一个行业的龙头被拉到一个非常高的估值,也就是说这个行业受到市场投资者的青睐,增量资金就会给这个行业的其他企业,给这些企业迎头赶上的机会。行业内的差异是过去两年的新特点。也许在一些估值被忽略的行业中存在许多机会。

总的来说,我们认为2021年的市场过于分化,低估的机会很多,没有系统大规模的市场回调空间。我们对企业集团的类型有一定程度的关注,我们继续对这个市场上所谓的“最大企业集团”——白酒、光伏、新能源汽车等采取观望态度。

2

长期机遇和风险

从市场股价结构来看,我们认为不具备系统性大幅回调的条件。当然,我们也需要观察一些宏观指标,包括通货膨胀。决定中国股票投资机会的最大原因是中国的崛起。可能大家都会担心。包括劳动力在内的成本快速增长是否意味着中国制造业竞争力正在下降?很多制造业会转移到东南亚国家?

据统计,2005年至2018年,中国的绝对劳动力成本快速增长,但我们单位劳动力带来的产出也快速增长。相对来说,我们的人工成本还是处于很有竞争力的位置。就劳动力而言,认为我国制造成本上升最快,目前仍很有竞争力。

我们的制造业有规模优势,有完整的产业链,有基础设施,其他国家比不上中国。因此,我们的制造业仍然具有非常强的竞争优势。从长远来看,我们坚定地看好中国的崛起,期待中国未来的发展。这是对中国资本市场和股权投资最有力的支撑。

从未来一两年开始,我们仍需警惕的风险是通胀。世界各地的央行都在迅速扩大资产负债表,以应对疫情对经济的影响。对于未来的通货膨胀,我们认为美国家庭储蓄率在过去50年中达到新高的事实值得特别关注。从美国和企业部门的潜在需求弹性来看,随着天气转暖,疫苗接种率提高,相信各国经济都会迎来逐渐复苏的过程,服务消费可能会出现报复性表现。然而,由于2005年至2008年商品价格持续大幅上涨,我很难引发通胀。有需求爆炸的可能,但持续时间不长,不会被大量关卡拉动。一两年内,我们需要关注通货膨胀对投资可能产生的影响。

战略反应

目前整体市场估值不高,但基金的尴尬股存在结构性高估。换句话说,“控股集团”现象对公募基金整体投资组合带来了非常明显的影响。数据显示,从长期来看,消化高估值主要是通过股价的均值回归实现的。虽然我们经常听到一句话:“现在估值比较高,但我们希望通过改善企业基本面和企业成长来消化估值”。短期内有可能,但长期来看,均值回归仍将是普遍规律。这终于回答了我个人对“抱团”综艺的看法。

我们充分考虑了市场强势股票的可能调整和宏观经济因素的干扰,并为此做了充分准备。从市盈率估值分位数来看,整个市场的股票型和部分股票型基金组合平均在估值分位数的76%左右,而我们处于相对较低的水平。当然,如果只选择那些估值最低的股票,我觉得不是什么好策略,因为估值都是过往数据。PE代表过去,但要结合企业未来的成长和市场价值来考察。我们不仅需要购买一些高质量的企业,还需要检查估值。我希望我的投资组合是防守和反击相结合,上涨时能跟上市场的步伐,下跌时有明显的超额回报。

我们没有主动参与市场上最热门的品种。一方面,我们认为这种活跃股票的估值是不可接受的。另一方面,我们判断市场有缺口,比如传统行业的化工和循环产品,港股的一些消费公司。我们认为估值是健康的,有机会。我们看好由于内部分化可能产生明显Alpha的行业。比如房地产行业最好的公司,在过去几年的政策支持和努力下,已经开始和其他公司拉开非常明显的差距。我们也看好中国领先的互联网公司,因为我们认为互联网的领先估值是非常健康和核心的资产,香港市场的核心资产估值体系参照美股是比较合理的。我们还将密切关注正在经历自下而上运营并可能出现长期资本支出下降趋势的电信运营商、过去几个月受到各种莫名其妙的争论影响的消费电子行业,以及游戏、环保和一些低端消费品公司等估值较低的公司。


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