凯恩斯:医药牛市的核心因素并没有消失。从六大方向把握“牛回头” 补跌

股票行情  2021-02-24 18:48:23

凯恩斯:春节过后,医药板块核心资产出现大幅回调。有些人甚至开始怀疑人生。有人问医药股会不会像去年7月一样跌半年。我们认为,制药行业的这一轮调整与基本面无关。主要原因是股市板块由于顺周期上升而轮换。接种疫苗导致海外疫情出现拐点。春节前医药前期涨幅较大,医药核心资产估值不便宜。这一轮下跌有点类似于去年11月大规模购买冠状动脉支架导致的医药行业恐慌和暴跌。从时间上看,不会出现像去年7月那样的半年持续下降。主要有三个原因:

第一,这次牛市的核心是居民资产从房地产到基金到股权的配置。公共基金和其他机构在医药领域的头寸处于历史低位——这是过去10年来的第二次低位配置(见下图)

历史上,在过去的几十年里,居民的财富主要集中在房地产上,房地产的比重一直明显高于金融资产。但居民配置金融资产的比例也受金融资产和房地产的表现影响。过去,房地产收益率吸引的不仅仅是金融市场。然而,近年来,随着政策不断强调和加强“房无投机”的理念,房地产市场的表现并不令人满意。然而,金融市场保持了强劲的增长。自2019年以来,股市的盈利效果不断改善。在这种影响下,居民资产配置已经向金融资产倾斜,居民财富一直在移动。

就像我们周末说的,2020年7月公募基金机构在医药股的持仓达到13%,但去年12月底的配置低于医药板块市值,尚未达到标准持仓。

第二,该组织没有配置大量的医药库存,医药部门的估值在结构上很贵,但整个医药部门并不贵。

许多投资者担心机构购买了大量医药股。我们可以看到北方长期重仓的行业分布连同公款。从公募基金的具体持仓情况来看,前30名的尴尬股只有三只生物医药股(今晚好人股和好股app直播讲述具体机构的尴尬股)。

虽然医药行业的医疗服务很贵,但原料药的PE估值在医药行业只有26倍,在医药行业不到20倍。

从历史数据来看,截至上周五,医药行业的估值并不是历史最高水平。根据2021年盈利预测,目前医药板块估值为37.11倍PE,所有a股(不含金融板块)的市场利润率约为21.25倍PE,医药板块相对于所有a股(不含金融板块)的溢价为75%。即使采用TTM估值法,医药行业目前的估值也是市盈率的49倍,仅高于历史平均水平(37倍)。

第三,中国医药企业的进口替代和国际化进程尚未结束

中国制药公司希望像格力、海尔、小米家电等制造业一样走向全球。第一步,生产具有全球竞争力的产品。目前全球制药巨头已经进入中国市场,那么中国制药公司的第一步就是完成进口替代,也就是你的产品要比得上国际巨头,外国公司要在中国市场被打败才能进入国际市场。无论是药品还是医疗器械,我们与国际巨头的差距至少是5年甚至10-20年。

中国医药企业包括CRO企业,国际化、商业化、差异化将是大势所趋:2020年是医药行业走出去的第一年,部分合作协议总金额超过10亿美元,首付也超过1亿美元。在新的一年里,医药行业的国际化程度有望提高,相应地,医药行业的研究方法也将进一步演进。除了传统的性能和管道估值,事件催化剂也将是关注的焦点(新产品发布、临床数据、国际合作和商业化数据),这取决于更具前瞻性的研究和更国际化的视角,未来投资机构在医药领域将有更差异化的配置策略。

图:中国医药行业特许经营的发展历程

关于中国医药企业国际化,我们相信,在制度时代,医药板块的龙头企业(如“HYMA组合”)和子轨道的龙头企业仍将受到投资者的高度关注,这是长期配置的目标。另一方面,随着估值的极度分化,一些高重置价值的优质资产有望被重新定价。典型目标分布在难以模仿的药品和医药消费品领域,产品特色鲜明,现金流稳定,估值中心有望升级。

2021年,医药将以结构性市场为重点,选择景气度好、增长业绩高的公司。我们相信“高富领”的趋势会持续下去,但我们相信后续风格有望蔓延,领的定义可以更广。我们所指的领导者包括基于平台的领先公司(如恒瑞医药、迈瑞医疗、无锡制药、爱尔眼科)等。,以及分轨龙头(尤其是业绩增速高于平台型龙头公司的公司),市场空间大,行业创新频繁,医保影响力小,保持行业领先优势。比如ICL领域的金域医药、微创介入领域的心脉医药、连锁药店水龙头、CXO领域的分子阻断水龙头、CDMO水龙头、医疗美容水龙头、品牌消费品水龙头等。,也应持续关注此类水龙头。此外,随着创新型企业日益国际化,我们建议密切关注具有国际能力的公司。这样的公司一方面有技术实力,另一方面也对国内医保免疫,打开了行业和市场价值的天花板。

因此,虽然医药板块由于海外疫情复苏预期和整体市场风格,假期后有所调整,但前期强势的白马股有较大幅度的调整。临近年报和第一季度报告披露期,建议在第一季度报告中把握可能超出预期的细分行业和重点公司,重点关注以下两个方面:1)持续繁荣,包括CRO/CDMO、疫苗、专业原料药、检测相关领域等。,我们预计2020年将继续保持快速增长的趋势;2)疫情正常化下的复苏,如医疗服务企业,2020年第一季度受疫情影响呈现低基数;此外,一些有住院业务的企业,如创新药物、仿制药和医疗器械,预计第一季度将实现快速增长。我们相信,高质量轨道的高素质领导者有望在第一季度和2021年继续保持强劲的发展趋势。业绩持续增长的公司,不要太担心短期调整。我们根据第一季度的情况,继续强调抓住高繁荣子行业的优质龙头企业。

海外新疫情呈下降趋势,新冠肺炎疫苗接种稳步推进。全球新冠肺炎新诊断病例数于2021年1月20日达到峰值86万例,之后总体呈下降趋势,2月20日新诊断病例37万例。其中,美国自2月7日以来,单日新发病例数一直保持在10万以下,且呈下降趋势;印度、英国、俄罗斯等疫情严重的国家,每天新增病例均降至1万例左右。关于疫苗接种,截至2月20日,全球疫苗接种总量已达2亿次,美国疫苗接种量达5900万次,印度、英国等国疫苗接种量也超过1000万次。新冠肺炎的全球疫苗接种工作稳步推进。

《医疗保险基金使用监督管理条例》出台,医疗保险管理法制化,使医疗服务龙头企业和连锁药店预期受益。2月19日,国务院发布《医疗保障基金使用监督管理条例》,从5月1日起正式实施。《管理条例》是我国医疗保险领域的第一部法规,将有效推进医疗保险领域的依法行政,提高医疗保险治理水平。该规定指出,“定点医疗机构不得分解住院、挂靠住院,不得违反诊疗标准,如超诊断、超检查、分解处方、超处方、重复处方、重复收费、超标准收费、分解项目收费等。将药品、医用耗材、医疗物品、服务设施等进行调换,不得诱导、协助他人冒名顶替或者冒名就医、购药”,用于医疗保险定点医疗机构的处方和药品采购,此外,条例还明确了对骗取保险的机构和个人的处罚措施,将淘汰过去通过医疗保险灰色地带获取利益的医疗机构和药店。我们认为,医疗服务和连锁药店的行业份额将进一步集中在运营更加规范、管理更加精细的龙头企业,建议重点关注医疗服务和连锁药店。

从长远来看,医药行业的差异化、集中化、创新驱动的发展趋势不会改变,龙头企业将保持强势。因此,我们继续强调赛道的选择和龙头企业的优化。在医药行业政策不断改革、疫情常态化的时代,创新诊疗手段的谈判、常规药品和耗材的采购、医疗保险费用的控制等政策将继续深化,行业结构调整将长期存在,因此产品、技术、服务和渠道的多维创新可以带来持久的机遇。从创新升级的角度,寻找换长牛品种,继续推荐“六个方向”:

(1)医疗服务+自费消费医疗服务板块是医疗保险和免疫板块,2020H1的大部分品种都受到疫情的负面影响,2021年业绩的高增长是确定的,因此有可能在长期内布局一些受客户周期性疫情影响的长期在轨企业,包括医疗服务和药房龙头企业以及品牌消费品。由于疫情趋于平缓,消费升级仍将是医药行业发展的大趋势,而龙头企业将继续受益于并购整合和品牌集中度的提升。

(2)创新药物和产业链创新药物“卖水者”——虽然很多都遭受了2020年第一季度疫情的冲击,但长期发展趋势没有改变,业绩加速趋势明显。建议关注市值大的龙头公司和细分轨道表现突出的公司。大型制药公司,在R&D、市场准入、销售等方面具有系统优势。,在整个产业链中逐渐显示出其优势,与后续企业拉开了差距。这类公司仍将是投资者底仓型的配置品种。新兴生物技术公司——一些具有BIC和FIC潜力的企业。

(3)目前高增长轨道的医疗器械政策环境类似于前几年的药品(集中采集+创新鼓励+进口替代),2020H1大部分选修操作都会受到影响,所以该公司转战2021年业绩会明显加快。从长远来看,新一代自主创新/进口替代医疗器械企业将面临重建估值体系(类似于以前的创新药物管道估值)和加快增长的机遇。

(4)高增长轨道疫苗19年疫苗管理法出台后,行业迎来拐点,国产疫苗迎来产品推出周期。2020年,公众健康意识将带来需求的爆发,行业壁垒将增加,疫苗预计将迎来“价格和数量不断上升”的市场。

(5)关注血液制品的机会是基于现状。我国血液制品供应紧张主要受2020H1疫情影响。由于从收浆到反应到供应一般需要半年时间,第三、四季度的供应受上半年收浆下降的影响。子品类方面,国内人白蛋白受2020H1收浆量影响,整体供应略紧。从2021年来看,2020年外资进口血液制品企业受全球疫情影响,整体采浆受到影响(截至2020年6月CSL年度采浆量较上年减少5%)。短期内,我们预计2021年上半年进口白蛋白的供应会受到一定程度的影响,所以国产白蛋白将填补进口白蛋白带来的缺口,随着供应的收紧,国产人用白蛋白预计会涨价,所以2021年白蛋白的数量和价格都有上涨的可能。从长远来看,我国各种血液制品的人均消费量低于全球水平。随着今后学术推广的深入和医患对产品认知的加深,我国的血液制品行业将进一步发展,具有长期投资价值。

(6)高重置价值的优质资产会随着估值的差异化走向极端,部分高重置价值的优质资产有望被重新定价。典型目标分布在难以模仿的药品和医药消费品领域,其产品具有特色,现金流稳定,估值中心有望升级。

风险预警:核心资产估值处于高位,导致行业政策风险和市场竞争加剧。

风险预警:政策干扰风险,药品质量问题。

吕长顺(凯恩斯)证书编号。:A0150619070003。【以上内容仅代表个人投资建议,不构成买卖依据。股市有风险,投资需谨慎]

凯恩斯

高端交易员商学院名誉院长、对外经济贸易大学客座教授、中国人民大学交易员高级讲师、清华大学交易员专题讲师。

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