「华夏基金财富宝」关于a股发行的思考:一年太长,不能不分昼夜

股票行情  2021-04-18 12:12:30

在目前的市场环境下,紫金矿业(601899)于2019年11月成功完成80亿元a股的公开发行,这是紫金矿业自2014年以来最大的一次公开发行。董事长陈景河主持公司高层大型路演。路演和发行也是紫金矿业在资本市场重新发现价值的过程。发行后,公司股价上涨超过20%,表明市场对公司未来充满信心。

80亿a股成功发行

2019年1月2日,紫金矿业为了配合收购耐森,宣布了已经绝迹五年的a股公募计划。市场一片茫然,认为此举孤注一掷是因为当时a股和矿业市场极度低迷,80亿的发行额度非常大,没有折扣。

紫金矿业采用公开发行。因为不能在低迷的市场进行非公募,公司多次论证华山只有一条路。公司对自己有信心,券商也对公司有信心,愿意承销余额。路演期间,紫金矿业最终确定发行价为3.41元/股,仅比当日收盘价低3美分,折让9.9。

与此同时,紫金矿业还宣布了董事会变动和未来的跨越式三年计划,包括战略措施和实施重点。陈景河董事长将继续领导紫金矿业,市场对公司的未来抱有良好的预期和信心。根据公司三年计划的公告,2022年,公司矿物金、铜、锌的产量范围分别为49 -54吨、67-74万吨、38-42万吨,公司矿产资源将大幅增加。

2015年,紫金矿业逆周期收购了刚果民主共和国的卡莫阿铜矿,资源量超过4200万吨,成为世界上最大、品位最高的未开发世界级铜矿。该公司的额外核心投资项目是证明和控制蒂穆克铜金矿上带的矿石。资源约105万吨铜,品位3.7%,约68吨金,品位2.4g/吨,顶部有超高品位矿体,铜品位高达12.3%。这两个重点项目将于2021年年中完成投产,为公司的发展奠定坚实的基础。公司股价在停牌认购前两天的交易中没有跌破发行价3.41元/股,避免了公募过程中股价倒挂的最大风险。机构看好公司未来发展,积极认购公司股份,发行成功。

事实上,在a股市场上,无论是公募还是非公募都已经充满了挑战:发行周期长达一年左右,或者是因为再融资政策,包括实施条件的设定和方案本身的设计,或者是因为审批时间长、a股波动大,公司很容易失去发行窗口。2019年11月,中国证监会发布了《关于修改的决定(征求意见稿)》。a股90%以上为非公开发行再融资,其他主要是可转债和配股。除了发行条件不同,审批程序一致,发行难度排序为股票、可转债、债券。从技术操作层面,对a股、h股、美股(英国同)的发行程序做了简要对比分析,仅代表个人观点。

a股和h股的发行是有区别的

国内a股非公开发行主要有六个特点:1。审批周期长,公司决策和证监会批准方案需要10个月左右(6个月左右)。2.审批有效期较短,从6个月延长至1年。3.项目需要筹集,需要配套项目筹集资金。我国各行业产能过剩,再加上环保监管严格,很难拿到项目。以矿业为例,结合国内矿产资源匮乏,近几年的筹资项目基本都是国际并购和国外项目开发建设,难以控制。4.发行时间不确定。发起发行的前提条件是公司有符合《上市公司证券发行管理办法》规定的募集项目,收购需要完成资产评估。5.公司通过询价确定发行折扣。《征求意见稿》将由不低于10%下调至不低于20%。6.解除禁令有一个锁定期。

相比之下,h股配售更快。香港是国际金融中心,资本市场成熟、高效、透明、流动。此外,它还得到了mainland China腹地的支持,西方主要投资机构在那里设立了分支机构,依靠成熟的平台分享中国的增长。香港股票再融资的主要类型包括隔夜配售、配股、可转换债券和非公开发行。目前,h股的市值和利润占香港股市的60%以上。

h股闪电配售有七个主要特点。1.审批期限2个月左右。h股公司通常在年度股东大会上发布不超过h股20%的一般授权书,有效期为一年。公司董事会审议了具体的发行方案,A+H免于公布该保密信息。2个月左右就可以获得SASAC、NDRC和证监会的批准。未经香港证监会和证券交易所批准,公司在实施发行时将向证券交易所提交股东大会决议和证监会的批准。2.批准的有效期为6个月。3.不需要募集投资项目,公司需要公布募集资金的用途,包括收购、偿债、补充营运资金等。这些资金不能用于其他目的。4.选择一个相对稳定的市场开始发行,一般选择一个整体稳定且上涨的市场。5.在闪电中完成放置。公司在停牌一天内完成了整个配售流程:发起配售,签订承销协议,针对拟投资机构,快速记账,快速行动,有效锁定不确定性和风险。执行基础表现出很大的流动性;专业的组织,快速的决策;在前期准备的基础上,公司、承销商、律师同步快速完成法律文书;Exchange系统支持。实施的关键在于筹备过程中需要严格保密,防止投资者抛售套利和股价波动,影响发行。如果消息被泄露,SEHK将要求该公司发布解释性声明。实施要点是发行券商的行业分析师了解公司、重点控股机构等投资机构的投资风格和意向,快速准确地找到投资者。6.公司应在其权限内确定分配折扣。根据一般授权,公司以不低于h股20%的价格配售股份。超过一般授权金额的,由股东大会批准金额和折扣。质量好的公司一般有9-9.5折,公司权衡利益。7.增发没有锁定期,新股大约10天后上市。

2001年6月,国务院正式颁布《国有股减持办法》,规定国有股份公司在境外上市,首次向社会公众投资者发行或增发股票时,按融资额的10%出售国有股,所得全部上缴国家社保基金。另外,很多年来,大部分A+H上市公司的h股股价都是比a股折价的,h股闪电配售更少。2018年,港股增速全球第一,港元兑美元汇率运行高位。h股公司发行的可转换债券数量开始增加,转换溢价通常为20%-35%。以紫金矿业为例,假设2019年第一季度发行h股可转换债券,转换溢价25%,转换价格相当于同期a股。

中铝已两次配售h股

中铝公司(601600)两次配售h股的案例很经典。当时,中铝在纽交所和SEHK上市,但没有回归a股。2004年1月6日,新年伊始的第二个交易日,西方基金经理们正在过圣诞节和新年假期。中铝突然发起闪电配售h股,基金经理慌忙结束假期参与认购。预计1月份会有大量的配售争夺资金,所以中铝会跑路。因此,1月份的总配售金额超过30亿美元。公司迅速成功实施h股闪电配售,发行新股5.5亿股,融资净额30.68亿港元,创下h股推出以来最大配售集资纪录。

当时独家承销商CLSA推出中铝配售股份,市场反响热烈。配售在25分钟内全部认购完毕,1小时内翻倍,记账结束时翻了两番,共160单。中铝的战略投资者、全球最大、最强的铝业公司美国铝业(Alcoa)率先认购8%。不包括美铝,54%的需求和分销在亚洲,20%在欧洲,26%在美国;现有股东分配42%的头寸。1月7日,公司股票及衍生品恢复交易。当日,公司收盘价较匹配价上涨12.2%,虽然h股下跌。配售是一次性完成的。

2006年5月8日,国际劳动节假期后的第一天,中铝再次出击,成功实施h股闪电配售,发行新股6.6亿股,融资净额42.28亿港元,创下h股推出以来最大配售和融资规模的新纪录。此次配售由摩根大通和CLSA联合承销。这两笔都是基准交易,配售折扣9.5左右,执行当天补权。国际知名投资机构,包括黑石、首创等。,已被引入交易,这充分表明全球投资者对公司的业绩和发展前景持乐观态度。两次融资为中铝做大做强提供了强有力的金融支持,拓宽了融资渠道,为国有企业在国际资本市场上低成本、高效率融资开创了一条新路。这两笔交易都被国际权威杂志《亚洲金融》评为亚太地区“最佳交易”。

中铝与港股二级市场最具实力的发行商CLSA和摩根大通联手,取得了共同的成功。当时,亚太资本市场股票研究排名第一的CLSA研究部部长李惠曾对中铝的子公司长城铝业进行过调查。他看到当时的中铝董事长郭胜坤凌晨2点还在主持企业负责人会议,马上开始写文章推荐中铝。到第一次安置时,他已经写了42篇文章。CLSA高管高度认可中铝。

美铝没有跟进第二次配售。一年后的2007年9月,在高盛的帮助下,美铝出售了所持中铝股份,这是当时港股最大的一笔交易,利润超过100亿港元。

外国发行美国股票的特点

美国股票诞生了世界500强,纽约证券交易所(“NYSE”)主板和英国伦敦证券交易所是全球最具竞争力和流动性的交易所,排名第一和第二。世界上有实力的企业在母国和美国上市,或者在母国和英国上市,成为国际金融中心,肩并肩获得融资。

美股的再融资方式主要是增发和可转债,增发是主力。其主要特点如下:1 .审批不超过10天。市值超过7500万美元的公司(市值低于7500美元的公司很少)需要向证券交易委员会(SEC)提交增发申请,这就是所谓的货架登记。10天内,公司收到证监会的S-3表批复(IPO为S-1表),批复搁置备用。市值超过7500万美元的公司可以细分为两类:一类是知名的经验丰富的发行人(“wksi”),定义为市值超过7.5亿美元的公司,需要在证监会相关网站申请增发。如果证监会在一定时间内(通常不会)没有给予回复,公司可以增发,即wksi可以不经过书架注册,随时隔夜增发。另一类是非wksi,定义为市值低于7.5亿美元的公司,这些公司需要提前提交增发申请。2.批准有效期为3年。方便公司随时抢占分销窗口,意义重大。期间,公司可以保证正常的业绩披露。3.不需要筹集投资项目。公司需要公布募集资金的用途,包括收购、偿债、补充营运资金等。,并计划资金支出的时间。资金不得挪作他用。4.闪电一夜之间完成了安置。公司将在夜间几小时内完成从股市收盘到第二天开盘的配股全过程,不停牌。5.按市价发行。公司通常以当天收盘价和几天的均价定价,不打折。投资者投资价值,认为公司未来值得投资。公司不想以低价把利润给投资人,送人的钱就是拿不到的钱。6.新股锁定期为6-18个月。

发行股票是世界上最具挑战性的事情,增发股票极具时效性。a股发行长达一年,这就使得这种融资更加困难。从以上三地增发的监管审批和制度制定比较来看,a股在提高审批效率、完善资本市场基本制度、让市场发挥更大作用等方面,与成熟资本市场还有较大差距。中国正在推进股票发行登记制度,这符合历史趋势。

马知道路漫漫其修远兮,不需要鞭策自己。一万年太长,抓住每一分钟。

(本文最早发表在E公司的资本圈,作者是紫金矿业的董事会秘书)


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