嘉实基金桂凯:差异化将是市场正常买入时代最好的公司 上吊线

股票行情  2021-02-22 21:52:52

过去的2020年对每个人来说都是非常特殊的一年。疫情肆虐,全人类受到极大挑战。当时,a股在春节后的第一个交易日大幅下跌,许多投资者无法克服内心的恐惧,纷纷赎回资金。还有的坚持长期投资理念,留在后面。

而且我一直相信,当市场极度悲观的时候,总会有很大的机会。市场往往是有机的,处于危险之中,危机并存。百年一遇的疫情总会过去,短期市场悲观情绪也会过去。世界上最大的常数就是变化。波动是市场的常态。在这个过程中,市场被分割,差的公司被挑战,好的公司也被凸显。我们一直强调要收购这个时代最好的公司,我们的投资理念在这个特殊的时代背景下经受住了考验。

结构分化还是市场常态

国内经济增速放缓后,同行业不同企业也出现了较大分化,市场份额集中在多个领域。机构投资者往往对行业的变化和这些行业的领导者有更好的把握;同时,随着注册制的推进,上市企业的能力也在不断提升,因此选择具有长期投资价值的公司更加困难,机构的专业研究能力也凸显出来。在这两种趋势不断演进的过程中,股权投资的黄金时代可能正在开启。近两年公募基金净值远好于股市的事实也印证了这一点。未来,优秀的公募基金将长期持续跑赢大盘。

展望牛年,我们对市场并不是特别悲观。首先,企业利润增长良好。尽管一些资产估值相对较高,流动性将逐渐恢复稳定,无论是顺周期还是增长,仍取决于绩效实现。总之,差异化将是市场常态。

2021年,我们看好先进制造业。它首先受益于经济复苏。特别是国内公司在疫情期间进入新的供应链体系,这一轮制造业复苏伴随着技术升级,形成强大的向上力量;另外,2021年,我们依然看好互联网、企业级软件、汽车智能包括技术;看好消费中的一些选择性消费,以及医药中的医疗器械和服务。

购买我们时代最好的公司

在任何时间点,都有公司在未来5年内增长5-10倍。我们的股票选择是基于至少3-5年的维度。我们不做行业轮岗,保持低离职率。面对市场波动,相信时间和专业的力量,不要追涨追跌,只有长期持有才能产生复利效应。如果我用一句话概括我的投资方法论:买这个时代最好的公司。

以a股为例,其实长期创造突出价值的公司是非常稀缺的。我们重新考察了过去10年的a股,发现长期年化收益率超过20%的公司不到3%;超过60%的公司在过去10年的年化回报率不到5%,约40%的公司回报率为负。

我们投资的核心理念是专注于前3%和最好最优秀的公司。还是要以公司为中心。坚持下去,会更纯粹,表现也会更长久,更出色。

优秀公司的业绩增长应该是内生的、可持续的、确定的。如何找到优秀的公司?首先应该是弱周期行业,因为周期性太强,其波动会很大;其次,优秀的公司在行业内具有竞争优势,体现在品牌、技术、成本或者网络效应上。第三,优秀的公司要有一定的定价权。最后,要有优秀的管理,能够长期战略性地专注于主营业务。

从国际比较中寻找投资机会

投资赚来的钱,就是企业的价值创造。所以作为一个基金经理,完全是从公司的基本价值创造能力来看的。此外,在某种程度上,投资对经济来说是一个长期的巨大利好。我们把美国看作是一个非常典型的例子。二战以来,随着国力的上升,美国产生了大量创造卓越价值的公司。在中国经济发展的现阶段,我们对中国的前景非常有信心,未来中国将涌现出一大批世界级的企业。

我经常做一些国际比较,从发达国家的发展中找到在中国投资的机会。中国经济未来的发展必然需要国内消费和技术创新。有了这个长远的结论,我们的投资才会有指导意义。我的投资领域会集中在四个方面:大消费、大健康、大制造、大技术创新。以消费为例,中国人口是美国的3-4倍,内需市场巨大。消费行业是一个长期增长的通货膨胀模型,长期来看会带来很多投资机会。

(作者是嘉实基金成长风格的投资总监)


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