李:2019年,市场将出现结构性市场。仁中私募股权行业的未来发展任重道远 中国中铁股吧

股票行情  2021-03-12 22:42:32

本次嘉宾介绍:李,北京大学软件工程硕士,中国社会科学院博士,中国管理科学院企业管理创新研究所工程管理博士,金融交易专家。他拥有19年全球市场外汇、期货、指数等金融衍生品量化交易经验,深入研究理论、数字、图像等传统文化哲学与金融市场价格波动的关系。擅长从金融行为和交易心理的角度制定交易策略和解读金融现象,连续五年实现年化收益率20%以上。

1999-2013年在Intel、Centrality等国外知名公司长期从事芯片行业工作,积累了丰富的数据分析和程序开发经验,为以后进入量化套期保值交易的金融行业提供了坚实的基础。

2013年至2018年,他担任桂龙投资总经理,从零开始建立国内量化事业部和海外量化事业部,带领团队制定适合整个市场的基于大数据的CTA策略、期权策略和套利策略。2016年,公司管理的龙龟量化套期保值1号荣获朝阳可持续年五大衍生品称号。2018年,管理下的龙龟出海,原油武胜2号取得49.96%的好成绩。

作为多年私募行业资深专家,他如何看待2018年的市场表现?私募基金行业现状如何?在当前市场的严峻考验下,他如何看待未来的宏观和市场走势?有哪些投资建议?对此,东方财富网邀请上海投资管理有限公司创始人李先生做客《财富观察》栏目,与大家分享精彩的观点。

李在接受采访时表示,目前中国私募股权基金的整体规模约为12万亿元,仍落后于美国私募股权行业,私募股权基金在未来仁众还有很长的路要走。此外,他还指出,随着金融监管的日益严格,私募行业短期内可能会受到其缺点的影响,但长期来看利大于弊。

对于2019年的市场前景,李认为,在改善宏观背景的前提下,部分行业可能会出现结构性的市场状况,但我们不应保持非常乐观的态度,应该从消极中寻找积极的一面。

以下是采访记录:

主持人:欢迎李先生做客。你好,李先生。

李:主持人好,观众好,非常感谢东方财富提供的机会和平台。

主持人:在美联储加息和地区经济放缓的背景下,全球主要股指的表现并不令人满意。你怎么想呢?

李:如果用一句话来概括,那就是意料之外,情理之中。怎么说呢?2018年上证50指数下跌19.38%,沪深300指数下跌24.8%,出乎意料。在海外市场,纳斯达克指数和道琼斯指数同期也大幅下跌,因为美股处于历史高位,这是合理的。另一个意想不到的是贸易摩擦,这也导致了市场的下跌。

主持人:是的,世界上有很多非常成功的投资者。他们的共同特点是每个投资者都有自己独特的投资哲学,比如巴菲特的价值投资哲学,索罗斯的哲学投资。李灿总是分享你的投资哲学?

李:我们的投资理念是简化复杂的财务数据,规范简单的变量,规范目的和程序,程序的发展方向是智能化。交易思路是以衍生品为工具,量化为方法,套期保值为手段。通过大数据分析,挖掘市场因素,进而建立交易模型。

主持人:对于大多数散户朋友来说,无论是投资还是投机,如何建立自己的盈利体系?

李:首先,我想告诉广大散户朋友,投资和投机是不一样的。炒股需要有炒股的技术能力,投资需要投资的智慧!

那么投资和投机有什么区别呢?有一个典型的例子,就是从看市场的时间来看,基本上看市场的时间比较多,属于投机一方;做空时间,持仓3年以上基本属于投资方。

投机的利润来源于累积的买卖价差,投资的利润尤其是价值投资的利润来源于企业长期价值增长带来的估值和股价上涨。当然,价值投资的关键点在于时机。第一是在安全边际足够高的时候耐心等待干预,第二是耐心持有,第三是果断阻止已经变质不再符合价值投资的企业。

至于如何建立盈利体系,我总结了三个层次:第一个层次是你需要一定的技术背景,你的技术背景是你交易的前提。在交易技术的前提下,需要合理的资金管理,这就涉及到一个最终损益之谜。第三个层面是需要良好的合作态度。大多数散户朋友80%的精力都花在技术研究和判断上,却往往忽略了资金管理的奥秘,这也是散户朋友和机构客户非常重要的区别。

对于机构来说,构建盈利体系也有三个层次。第一层是战略构建,如何构建好战略组合是盈利的前提,第二层是风险控制。风险控制应该是事件发生之前、期间或之后资产管理的核心。第三个层次是调整。如果没有永久有效的因素,就会有一个战略调整期。面对层出不穷的市场变化,如何做出相应的调整,会凸显出组织的适应性。

主持人:很多投资者都知道现在是政策底部,那么市场底部在哪里?想必很多投资者也很关心。2018年价值投资表现不佳,那么价值投资者对未来的信心在哪里?

李:这是一个很好的问题。首先,如果大盘见底,那就永远在政策附近。最多就是时间和空间的问题。至于时间,从过去几次的数据来看,周期大概是3到5个月;空间方面,大概是10%到20%。

对于价值投资者来说,价值投资最重要的一点是信心,信心比黄金更重要,信心来自三个方面:第一是政治自信,具体来说,政治自信意味着对我们的宏观政策有非常重要的信心。第二种属于文化自信,信仰是价值投资的支撑。第三种属于自信。对于交易者,尤其是散户,他们总是追上杀下。目前市场持续低迷的时候,几乎很多股票都已经跌出了价值,这个时候我们往往会变得惶恐不安。所以这个时候投资者要树立三个自信,坚决长期持有被低估的股票。

这三种自信体现在两个不同的维度上。交易的最终收益率体现在两个指标上,一个是Alpha收益,Alpha收益可以理解为主动管理能力;另一个指标是贝塔收益,可以认为是被动收益,可以用来衡量系统性风险。政策信心体现在贝塔收益上,能力信心主要体现在阿尔法收益上。所以,在这个位置上,在这个时空里,我们要坚持三个自信,最终会反馈到我们的整体收益率上。

主持人:好的,非常感谢李老师精彩的讲解。想必投资者从我们刚才的解释中学到了很多。这时候我们要问一个问题,就是在具体的实际操作中,如何全方位的防范和控制风险?

李:我想谈谈风险控制和防范的几个方面。第一个是预先存在的风险控制,包括产品设计和投资策略的选择;二是行程控制,主要在交易环节;

三是事后风险控制,这是一个绩效评价。这主要是对金融机构而言,对于散户而言,这三个风险控制环节往往是无效的,因为他是一个人操作,很难保持风险控制的独立性。

相比之下,因为金融机构要求物理隔离,所以在事前风险控制方面,需要在产品设计端规避一些风险,比如清算线、预警线,以及你的投资策略和投资范围。在投资策略的选择上,一般投资决策委员会和个人投资者的一个区别是,投资决策委员会会非常客观、独立地选择相应的投资组合。

在交易中,交易涉及很多具体细节。比如模型的可靠性、模型的部分有效性、模型的漂移、滑动点等一些不可预测的因素。那么,这个时候如何控制中风呢?根据我们以往的经验,这个时候是需要交易者的,甚至我们的风险控制部门也会联合起来,互相配合,判断策略。例如,一些策略组合可能会失败。在这种情况下,我们会第一时间在周层面对其进行跟踪,然后在月层面对所有投资组合的表现进行评估。绩效评价的标准一般根据其偏差来判断。关于投资组合的选择,我刚才说了,事前风险控制最重要的一点是你的选择,最重要的选择标准是策略的入库标准和策略组合的有效性,我就大致说一下。

主持人:非常感谢李先生的深入讲解。想必很多投资者都记得如何事前防范风险。李先生,我认为你在市场上积累了很多丰富的经验,那么你是如何在极限市场上运作的呢?

李:在这种情况下,大概有三种手段。首先要做好资产配置,投资组合是化解系统性风险的重要手段。第二,要做好投资策略的选择。以我这十几年的经验来看,几乎所有的黑天鹅、灰犀牛事件都是因为逆势交易造成了巨大的损失。如果投资者选择顺势交易的某些因素或策略,往往利大于弊。第三,做好交易的相关准备。比如你单品种的持仓控制,网络的稳健性,交易经纪人的选择,交易的速度或者滑动点预留的空间等等。根据过去的一些经验,最重要的一点是风险的预防和预警。

主持人:是的,所以风险的防范和预警非常重要。我也希望投资者记住这一点。然后大家都知道去年的市场情况其实挺复杂的,P2P雷暴也层出不穷。就连一些正规金融机构也出现了一些违约或者跑路。李先生能否从专业角度给大家解释一下这个现象?

李:去年,这些事件我个人也有同感,我身边的很多朋友和亲戚也深受其害。其实我总结的要点是,所谓的金融机构主动管理能力不足。比如P2P融资成本10%,总成本12%左右。但是,随着融资量的不断增加,资产管理能力的不足也会凸显出来。

这具体表现在专业性上。比如我们的投资回报率不仅仅是国内的金融机构,还有一些国外顶尖的专业对冲基金,很难实现12%以上的长期净利润回报。因为缺乏投资能力,会导致P2P或者一些金融机构如雷贯耳。从这个角度来说,我希望很多金融机构能提高自己的主动管理能力,至少能覆盖国债的收益率,甚至是市场上一笔大额资金的存款利率,并保证或覆盖投资者的投资需求。这个需求我们过去估计过,客户的预期投资回报在8%左右。

主持人:是的,所以希望投资者和朋友客观理性的看待市场。我们都知道私募行业这两年发展很快,很多投资者也很关注这个行业。那么,李先生,你认为现在私募行业的发展如何?

李:这两年我对私募行业的发展做了深入的研究。总体而言,我国证券基金近年来的表现并不尽如人意,基金规模几乎处于萎缩状态。但随着前几年大众创新创业的蓬勃发展,股权基金发展迅速,规模几乎达到历史巅峰,接近7万亿人民币左右。

目前,中国私募的整体规模接近12万亿元左右,但与美国私募行业相比,差距仍然非常巨大。比如国外对冲基金是私募的主流,而我国私募基金目前远远落后于市场,远不能满足投资者的资产配置需求。所以证券投资基金在仁中未来的路还很长。

主持人:目前,世界各地的基金小镇纷纷崛起,政府也在给予大力支持。请问李先生,也就是说私募基金在大环境下如何突破?

李:这个问题我想了很多。十多年来,我一直在思考如何提高自己的主动管理能力。换句话说,如何提高投资研究的能力?如何提高交易决策能力?如果提供风险控制能力?这是金融机构面临的一系列问题。

特别是在2017年和2018年的弱势背景下,大量金融机构的投资预期远低于市场预期。回顾2018年,最好的投资策略是管理期货,平均收益率为5%,但在收益率为5%的情况下,扣除管理费、托管费和认购费后,客户的收益率约为3%。这3%的投资回报率远非投资者的投资预期。这个收益率大约等于一个国债的收益率,小于一大笔钱的存款利率,甚至小于一些信托产品8%以上的固定收益。

因此,金融机构应该扎根于投资和研究能力,提高主动管理能力,为客户提供良好的产品。比如2018年,在疲软的市场环境下,指数基金远远跑过市场,引起了市场的强烈反响。因此,金融机构应加强人力资源的投入,增强投资和研究能力,提高主动管理能力,适应大类资产和利益的配置。

主持人:好的,非常感谢李老师的讲解。这个时候不得不提的是,人们的家庭投资理财难度越来越大,各种陷阱无法避免。有什么好的建议做好投资收益或者理财,如何避免各种陷阱?

李:首先,我想告诉你,投资和理财是不同的。比如我们去银行,银行大堂挂着金融牌照,但是投资不一样。证券投资基金的业务范围仅是投资管理。可以看出,在当前强大的金融监管背景下,各种金融活动都有相应的金融牌照。如果客户需要稳定的投资回报,应该选择有理财资质的金融机构。如果投资者抗风险能力比较强,就应该选择有投资能力的金融机构。

那么,如何识别有投资能力的金融机构呢?目前有一些比较好的平台,有性能显示。通过这些平台,我们可以找到一些主动管理能力更好的金融机构,让我们可以分散配置理财。在投资能力强的金融机构的管理下,投资者不仅可以获得稳定的回报,还可以在一定的风险下获得相对较高的超额回报。

主持人:好的,非常感谢李先生。回顾2018年,由于市场环境的影响,很多投资者的收益情况并不是特别好。出现这种情况的原因是什么?

李:总而言之,有几个原因。第一,市场风险,无论是散户还是金融机构,股票的长期策略在2018年会遭受重大损失。相比而言,CTA量化策略的表现遥遥领先,这也是相对的。第二,缺乏对冲工具。在公共基金中,由于工具的缺乏和职位的要求,很难抵御弱势环境的衰落。第三,投资者预期。第四,也是最重要的,主观管理能力不够,资产配置恐慌。

正如我前面提到的,投资者的预期已经从过去P2P时代12%甚至15%的高回报,到2018年更加理性的投资。我觉得投资者的预期应该是经过弱者的洗礼后越来越理性。市场环境方面,会逐步改善,尤其是交易工具的开放,意味着金融机构和散户的投资手段会越来越多。

主持人:好了,我们来谈谈投资者应该如何理财,金融机构如何提高自己的主观管理能力。

李:关于资产配置,去年11月,有一个强烈的信号,就是资产配置是我们理财或者做好未来投资的一个非常重要的手段。当然,对于散户,或者普通家庭,单纯做好资产多元化。

至于如何提高主动管理能力,最重要的一点是提高投资和研究能力,这需要长期的技术沉淀,也需要扎根。为什么叫生根?因为只有沉淀,只有下沉才能挖掘市场因素,然后不断磨合,才有可能让我们提高管理能力。只有通过沉淀,我们的团队才能从茧中脱颖而出,在薄弱的环境中找到更有效的因素,将我们的产品性能提高到一定的水平,满足客户的需求。

主持人:可以,金融机构能否在客户至上的基础上提高客户满意度?

李:这个问题我就讲两个指标,一个是夏普比率,一个是卡尔马尔比率。简单来说,夏普比率就是你单位风险可能换来的收益;卡尔马尔利率是你的收入加上最大回撤。

就金融产品而言,有两个问题,一是增加利润,二是降低风险。我觉得如果很难提高收益,那只能降低风险。换句话说,只能减少损失,这是2018年凸显出来的,无论是高净值客户的资产配置需求,还是金融机构的资产配置需求。这也是未来可能的发展方向,就是回报率可能不会太高,但风险会相对降低。这样才能给客户提供非常好的产品。相比之下,指数基金的风险远低于去年的股票基金。

主持人:金融监管越来越严格。对于私募行业来说是利大于弊,还是弊大于利?在强监管的前提下,如何做好合规工作,李灿总会简单介绍一下行业的特点?

李:从短期来看,加强金融监管对私募股权基金的发展有一定的不利影响,但从长期来看,利大于弊。为什么这么说?因为这是一个过程。在这个过程中,第一个伴随着去零售,第二个伴随着市场的优胜劣汰。当然,这些私募基金,能够经受住强有力的监管,在合规的前提下取得良好的产品业绩,为客户提供良好的产品,提高客户满意度,相信未来能够快速发展,这一点我们深有感触。

主持人:是的,提到这一点,其实很多投资者也在关注2019年的宏观经济和市场走势。我们总是怎么看待它?

李:关于2019年的市场,我的观点是可能会出现结构性市场。对于量化对冲基金来说,所有的不确定性都是未来的确定性。因此,在2019年宏观好转的前提下,部分行业可能会出现一些结构性的市场状况,但我们不应该保持非常乐观的态度,应该在负面中寻找正面。

主持人:如何看待2019年市场不确定性带来的挑战?

李:关于不确定性带来的一系列挑战,有以下几个方面:

第一,流动性。目前金融机构,包括一些在逃的金融机构,最大的缺陷就是流动性差。对于投资者来说,流动性很重要,尤其是在弱环境下,投资者应该选择一些流动性强的投资目标。

第二,做好准备。在寒冷的冬天,我们需要做好准备,这可能首先需要人才的储备。其次,我们应该准备更多的投资策略,此外,我们需要在投资组合中寻找相对确定性的不确定性机会。

主持人:好的,非常感谢李老师的深入讲解。想必观众在这个节目中学到了很多。再次感谢您,李先生,感谢您的关注。下次见。

李:谢谢。


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