「000012股票」论股票期权的做市商制度

股票行情  2021-05-03 10:27:01

做市商对许多投资者来说是一个相对陌生的金融术语。事实上,我们在生活中经常与“做市商”打交道。例如,我们需要在出国旅行前兑换一些外汇。这个怎么做?通常是把人民币给银行,银行根据当天的汇率行情给我们外币;旅行回来后,把剩下的外汇交给银行,银行会按照当天的汇率报价给我们人民币。银行在这个外汇市场上充当做市商的角色。由于合约数量多,交易量不平衡,股票期权市场可能面临买卖双方都难以成交的局面。这个时候做市商起着重要的作用!当然,做市商不仅可以为交易提供流动性,还可以在许多其他方面发挥积极作用。然后,我们一起来了解一下股票期权做市商。

首先,什么是做市商制度

做市商是英文的做市商,意思是做市商。美国证券交易委员会(SEC)将做市商定义为“在公开报价的情况下随时买卖某种证券的机构”;美国期货委员会(CFTC)将做市商定义为“在交易所拥有一定特权并在市场超卖时承担买入和超卖义务的专业证券公司或个人”。简而言之,股票期权市场中的做市商是指为期权市场提供买卖期权合约服务的机构。

做市商主导的市场称为做市商市场,相应的组织模式称为做市商制度。做市商制度是欧美金融市场在早期为方便交易或降低交易成本而引入的一种制度安排。欧美许多证券市场早期采用做市商制度,如早期的纳斯达克、纽约证券交易所、伦敦证券交易所等。如今,做市商制度已经广泛应用于各种金融市场,如债券、外汇、证券和衍生品。人们普遍认为,芝加哥期权交易所率先将做市商制度引入期权市场,是为了解决深虚拟价值和深真实价值期权交易的惨淡问题。近20年来,随着期权市场的发展,做市商制度成为衍生品交易所非常常见的制度,一些没有做市商制度的衍生品交易所也开始考虑引入做市商制度。

第二,做市商的角色

目前,我国股票期权市场的发展还处于起步阶段。投资者数量有限,他们不熟悉期权这种金融工具。市场流动性和定价效率正在逐步提高。作为专业投资者,做市商可以为中国期权市场的发展提供帮助。

首先,做市商帮助提高市场流动性。在期权交易中,涉及的合约月份很多,每个合约月份包含很多行权价格不同的合约,因此有很多标的相同的期权合约。期权合约的交易相对集中,主要表现在两个方面:一是近几个月合约交易相对活跃,远几个月合约交易相对清淡;二是接近平均价值的期权合约活跃,远离平均价值的合约,尤其是深实值或深虚值的合约相对清淡。做市商可以为分散在不同月份、交易清淡的合约提供流动性。做市商通过持续报价和响应报价,可以保证期权市场的流动性需求,解决市场因买卖双方不平衡而无法达成交易的问题,有助于提高期权市场的流动性。

其次,做市商有助于提高定价的合理性。作为期权市场的专业机构,做市商可以通过整合市场因素和期权相关定价模型来计算合理的期权合约价格。基于这个价格,他们可以做出双边连续报价和响应报价的义务,从而促进期权合约的合理定价,发挥期权市场的价格发现功能。

最后,做市商有助于提高市场稳定性。期权交易中存在大额佣金时,承担连续报价义务的做市商可以作为大额佣金的交易对手,可以提高期权交易的市场深度和效率,减少大额佣金对期权市场价格的影响,在一定程度上稳定市场价格波动。

第三,做市商制度模式

做市商制度可以分为垄断做市商制度和竞争做市商制度。垄断做市商制度是指交易所上市的每种产品只有一个指定的做市商负责做市商,其典型代表是纽约证券交易所的专家系统;竞争性做市商制度是指交易所上市的每种产品都有多个做市商负责做市商,其典型代表是纳斯达克证券交易所(Nasdaq Stock Exchange)。近年来的一些研究表明,在竞争性做市商制度下,买卖价差较小,交易速度较快,做市商的交易成本较低。一般来说,大多数研究认为竞争性做市商制度更有利于市场微观制度的完善和效率的提高。目前,纳斯达克证券交易所、芝加哥期权交易所、芝加哥商品交易所和欧洲期货交易所,包括中国场外银行间债券市场和外汇市场,都采用竞争性做市商制度。

随着金融市场的快速发展和计算机技术在金融市场的广泛应用,机构投资者越来越多,他们对一个高透明度、高交易效率、低交易成本的市场的需求越来越强烈。金融市场的交易体系正在发生重要变化,做市商和竞价交易两种交易模式正在不断融合。混合交易系统突破了原有竞价系统和做市商系统的范围,吸收了两种交易模式的优势,逐渐成为一种新的交易系统,被越来越多的市场所采用。

目前,我国市场唯一的股票期权产品上证50ETF期权,采用基于竞争性做市商的混合交易制度,根据市场特点,设计了包括资格准入、做市商权利义务、做市商评价和风险管理等有特色的制度内容。目前上证50ETF期权有13家做市商。上证50ETF期权自投入运营以来,市场流动性充足,合约价差和定价合理,市场价格稳定,套利机会少。可见做市商制度取得了不错的效果。


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