「股票600410」过分依赖绿鞋机制来稳定新股价格是不可取的

股票行情  2021-04-15 06:31:00

要巩固“新股不再乱炒”来之不易的大好局面。

11月27日,邮储银行发布《首次公开发行公告》,称邮储银行与联合主承销商根据初步询价结果协商确定发行价格为每股5.50元,此次邮储银行授予联合主承销商超额配售不超过首次发行数量15%的选择权,即引入绿鞋机制。笔者认为,绿鞋机制只能暂时稳定股价,防止新股破发的关键是不要高价发行。

《证券发行与承销管理办法》第十五条规定,首次公开发行数量在4亿股以上的,发行计划可以采用超额配售选择权。根据《超额配股期权试点意见》,超额配股期权是指发行人授予主承销商的期权,授权主承销商以相同发行价格超额销售不超过承销金额15%的股票。

在绿鞋机制的实际操作中,主承销商往往与投资者达成协议,投资者提前付款,同意推迟向其交付股份。自上市之日起30个自然日内,股价低于发行价格的,主承销商有权利用超额配售的股票募集资金向二级市场购买股票,并分配给申请认购的投资者,形成二级市场的股价稳定机制;如果股票价格高于发行价格,承销商可以要求发行人按发行价格增发股票,然后再分配给投资者。

绿鞋机制在IPO后30天内对稳定股价有很大作用,但很明显,IPO 30天后上市,绿鞋机制就没用了。此时,股价定位主要取决于其内在价值。邮储银行a股发行价为每股5.50元,但邮储银行h股目前价格在5.1港元左右。目前港币1元兑换人民币0.9元,a股IPO价格高于h股市场价格,给a股长期稳定带来一定压力。当然,目前同一家银行的a股价格往往比h股高20%左右,所以邮政储蓄银行a股上市后的预估仓位也是围绕发行价。

可想而知,即使平庸的上市公司发行价格过高,只要有绿鞋机制,在IPO上市后30天内就会支撑股价,这就是绿鞋机制的内在效应。但是,显然,绿鞋机制也有一些弊端。因为有价格稳定机制,投资者在认购的时候敢于认购,因为如果跌破发行价格,就有支撑资金吸收,新股就有盈利机会;而发行人和承销商敢于以更高的价格发行,发行人可以筹集更多的资金,承销商可以获得更多的承销收入。

事实上,在绿鞋机制下,如果新股上市后30天内跌破发行价,承销商从二级市场低价买入股票,然后分配给新投资者;这时如果新投资者从二级市场买入,成本较低,绿鞋机制的实施会增加新投资者的买入成本,实际上对新投资者是不利的。虽然承销商低买高卖的区别可能包含在证券投资者保护基金中,但扮演新投资者相当于被动地做公益。

此前,由于新股(特别是科技创新板新股)发行价格和发行节奏的逐步市场化,市场上开始出现一些新股破发案例;这让新投资者逐渐意识到,新股认购既没有保障也没有补偿,还有赔钱的风险,相当于对新投资者的风险教育。有些上市公司采用绿鞋机制,有些则不采用,这可能会导致市场不公平。绿鞋机制形成的稳定股价的小气候,可能会使投资者麻痹新股认购的风险,或者稍微偏离市场化新股发行和风险承担的导向。

目前新股破发越来越频繁。即使在这种情况下,笔者认为仍应继续坚持IPO节奏和IPO价格市场化,即IPO节奏和IPO价格由市场自行决定,巩固来之不易的“不再过度炒作新股”的良好局面。在这种情况下,一些新股引入了绿鞋机制,其目的可能是一方面保持较高的发行价格,另一方面吸引投资者参与;试想,如果IPO价格足够便宜,为什么还要引入绿鞋机制。

笔者认为,在新股破发的情况下,卖方要想赢得投资者的青睐,可以适当考虑降低发行价格,给投资者带来一定的利润。新股市盈率23倍的窗口指导可能根本不需要,因为投资者可能根本就认不出这么高的发行价,才能真实反映新股发行的投资者约束和市场约束。


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